G20峰会前发SDR债券 人民币美元迎“竞合时代”

G20峰会是中国在全球治理制度性话语权上的重要凭藉。在会议召开前夕，世界银行发行首隻以人民币结算的SDR（特别提款权）债券，发行利率0.49%。SDR人民币债券成功发行，意味着人民币国际化更进一步。

一、提高话语权离不开金融

目前全球经济整体疲弱，中国需求对全球其他国家经济的外溢效应进一步增强。在这一背景下，中国对外政策正在由“搭便车”转变为“利益攸关方”，乃至成为国际新秩序的重要参与或主导者。

比较而言，在G20和亚投行等国际组织中，中国拥有相应较高的话语权，从而G20和亚投行成为提升全球制度话语权的重要场所。

由于发达国家主要是消费型经济体、第三产业发达，在全球供给过剩的情况下，身为工业国的中国很难通过供给来影响发达国家经济，因此要提高自身影响力，很大程度上必须借助本国金融影响力的抬高。

二、人民币国际化意义大

在提高中国金融影响力方面，人民币国际化是至关重要的一个环节，主要有以下三方面原因：

（一）人民币成为计价货币，增强中国央行的货币政策独立性；

（二）人民币成为主要国际储备货币之后，受到其他国家货币政策的外溢性干扰将大大减少；

（三）人民币国际化将有效降低汇率风险。

中国加入SDR可谓是人民币国际化的非常重要的一跃，但由于2016年以来人民币不断贬值，导致人民币国际支付的市场份额持续徘徊在五至六名的水平，市场份额反而小幅走低。要提升人民币国际化的效率，需从两个方面着手：首先，巩固中国经济，推进中国的经济“全球化”；其次、积极参与国际框架下的制度与政策制定，用来争取话语权。

三、积极争取主权国家支持

IMF（国际货币基金组织）推出的SDR作为一个超主权货币，具有很多主权国家货币不具有的优点：第一，能够规避单一货币工具的利率和汇率风险，以及其他国别风险；第二，不会导致一国内外政策协调的难题出现，从而避免因为全球货币政策不同步对非国际货币发行国造成的损失。

相对而言，SDR作为一个货币在全球范围内被使用的范围较窄，主要是因为：SDR不是主权国家货币，在诸多发达国家中，并无有意愿来推广这一货币；SDR实际上是一个货币篮子，本身没有一个主权国家作为基础，对于每一个国家而言都会有汇兑的不便利特性。

正是因为SDR货币需要主权国家的支持，同时人民币国际化也需要一个推介的媒介和“背书”，因此积极推动SDR的扩容有助于中国人民币国际化。

四、发行利率基于贬值预期

此次SDR债券发行利率仅为0.49%，主要与篮子货币中的欧元区、日本负利率有关，中国、美国也均处于各自国家的利率低位，从篮子货币理论的加权平均估值来看，债券定价是合理的。

SDR债券以超低利率在中国成功发行，与人民币贬值预期密切相关。对于投资人而言，通过SDR债券可以锁定未来现金流（一篮子货币计价），加上外汇远期之后，可以直接以人民币锁定未来的现金流；由于目前外汇远期中人民币贬值，因此折算成人民币之后，投资SDR债券的实际收益能够超过2%。此外，可能存在部分投资者不通过外汇远期对冲汇率风险，意图博取人民币更大幅度贬值的资本利得，SDR债券不失为一种规避利率风险的汇率投资工具。

五、亚投行成为扩容突破口

我们猜测，未来亚投行也可能成为SDR扩容的重要突破口。目前亚投行采用美元作为结算货币，主要是从实际操作层面考虑。美元作为全球第一大货币的局面短期内不可能得到改变，同时SDR成熟度不高，不足以承担亚投行结算货币的功能。但从未来发展来看，亚投行采用SDR结算可能是大的方向，实现这一目标需有更多的国际机构包括亚投行，甚至大型企业发行SDR债券，扩大SDR债券市场容量。

综上所述，G20峰会再次在中国召开恰逢人民币加入SDR之年。中国须提升其在全球治理中的话语权，G20会议是重要的凭藉。

中国要提升金融地位，人民币国际化是必经之路，巩固与国际组织关系、“顺风而行”是人民币国际化提速的重要方式。以人民币计价的SDR债券的发行是巩固与国际组织关系的重要方式，未来其发行加速将成为人民币国际化的重要途径。（作者：邓海清 九州证券全球首席经济学家）